摘要：你买黄金了吗？对很多投资者来说，这大概是近两年来最热的投资话题。
随着金价持续走高，一种隐蔽且灰色的黄金投资方式，正在悄然流行——“黄金预定价交易”。这原本是黄金行业内部的一种交易工具和信用约定，后来演变成一种地下赌盘，本质上是依靠线上押注金价涨跌赚取收益，凭借“低门槛，高杠杆，快回报”的噱头，也吸引了大量宝妈、家庭主妇等散户参与。
在诱人的潜在收益背后，风险也在成倍放大。一旦入局，不仅是普通散户，就连从业多年的黄金生意人，也容易失去理性。对一些人来说，倾家荡产可能就在顷刻之间。
文丨魏芙蓉 编辑丨王一然
心跳游戏
那根蜿蜒起伏、不断向上的曲线，像一根紧绷的纤细发丝，哪怕只有微小的震颤，也牵动着刘素芹的神经。除了吃饭和短暂的睡眠，她几乎一刻不停地盯着黄金价格走势，“人都成神经病一样”。
那是去年10月的一天，黄金一路上涨，但刘素芹的手机界面，却是一片惨淡的绿——屏幕上，是一款“黄金预定价交易”小程序，她曾瞒着家里投入了15万元。但短短一天之内，资金以她从未预料过的速度缩水，她只能眼睁睁看着数字几千、几千地消失。
展开剩余93%她所参与的，不是普通的黄金交易：当时国内金价每克约900元，购买1kg实物黄金本需要约90万元。但在这个小程序里，只需1万元，就可以“预定”1kg黄金。它并不是在买黄金，而是把杠杆放大到90倍，赚取黄金的波动收益：投入1万元，金价每上涨10元，账面就能赚1万元；反过来，只要下跌10元，也会立刻亏掉1万元。
更直接地说，这其实是一场脱离了黄金实物的“赌博”。所谓的“定金”，本质上是玩家支付的赌注。押对涨跌，便有机会博取成倍收益；一旦判断失误，本金便在毫秒级的波动中消耗殆尽。
她去年年初就注意到这类小程序。那段时间，黄金投资成了各个社交平台上的热门话题，这类小程序被反复提及：投入不高，收益却很可观，开发和运营方据称背靠水贝的实体黄金店铺。活跃在社交平台上的业务员，主页都是豪车、金条，以及不断更新的收益截图。
刘素芹划拉着手机屏幕，很难不心动。她今年53岁，十年前，一场突发中风让她留下偏瘫后遗症，半边身体行动受限，走路时一瘸一拐的，从此失去了工作能力。每天丈夫出门上班，她一个人待在家里，除了吃饭睡觉，大部分时候都躺着，用手机打发时间，“每天刷抖音”。
家里经济状况一直很拮据，丈夫工资到手两千多，她自己的退休金两千多，这些收入勉强维持着两人的生活。她急切地想挣点钱。一开始，她对这类投资平台并非完全放心。后来业务员向她出示了营业执照，并以个人名义承诺，一旦出现问题愿意承担损失，逐渐打消了她的顾虑。去年8月，刘素芹在平台上刚注册账户时，第一笔只投入了800元；第二天，她又立刻追加了9000元。
刘素芹的交易账号界面。讲述者供图
最初的一个多月里，她隔三差五地追加三五千，确实尝到了点甜头。账户有赚有亏，但第一个月下来，账户累计盈利5000多元。
盈利刺激下，她逐步加大投入。没有系统的投资经验，她几乎都靠网上的信息去判断操作。去年国庆前后，看到短视频上一个博主说，黄金即将“大瀑布”，她相信金价会下跌，于是大量买跌。
但这次，她押错了方向，黄金持续上涨。她的资金迅速缩水，不仅吞掉了此前积累的利润，多笔订单也接连逼近爆仓线。按照平台的规则，一旦定金率低于10%，系统就会自动结束订单，她的账户就会被清零。
她只能不断追加定金，很快，手里的存款耗尽，她又贷款10万元补仓。10月2日投入7000元，3日又追加1万元，6日一次性投入7万元。但黄金价格一路上涨，没有回头的迹象。仅在10月6日这一天，她的账户就亏损了10万元。
近两年来，这类期货式投资在不少散户中流行起来。相比银行积存金、黄金股票或基金等传统金融工具，它以低门槛、高杠杆和快回报吸引参与者，放大潜在收益的同时，也同步放大了风险，超出了许多普通投资者的承受能力。
同样是在去年10月，江苏的姜丽也在类似的黄金预定价交易小程序上，稀里糊涂亏掉了一大笔钱。
前期，她的投资看起来一度十分顺利。累计投入了66万元本金，账面上赚到了40多万元，但这些钱始终留在系统里，没有提现。去年9月底开始，她持续买涨。黄金价格确实如她所愿一路上行；但到了10月17日，黄金突然出现“过山车”式波动，早盘快速拉升，一度逼近每克1000元，深夜又剧烈下跌，迅速跌破940元。为了避免被系统强制平仓，她紧急贷款33万元准备补仓。然而系统突发故障，未能及时完成操作，她账户里原本显示的40多万元盈利、以及13万元的浮动保证金，全没了。
姜丽所使用的平台，开发和运营方是深圳市杰我睿珠宝有限公司（下称“杰我睿”）。这是一家位于水贝的黄金原料交易商，除了传统的原料交易、贵金属零售，还向散户开放“黄金预定价交易”模式。前不久，该公司因出现大规模兑付困难而引发关注。
近两年来，由预定价交易模式引发的爆雷事件频频发生。在深圳水贝，已有多家黄金珠宝公司因相关行为涉嫌构成开设赌场罪而被查处。去年10月，深圳市黄金珠宝首饰行业协会还曾发布官方行业警示函，对此类交易模式提示风险。
去年10月7日，当刘素芹意识到不对劲，试图将账户里剩余的5万元提现时，已经晚了。她先是遭遇了平台工作人员各种理由的拖延，后来，从平台老板到业务员，干脆集体失联。她拨打市场监管部门的电话，才得知，平台登记的注册地址并无公司实际运营，与该小程序相关的企业，也查不到任何合法的注册主体信息。所谓的“实体金店”，其实根本不存在。
杰我睿开发的黄金交易小程序。讲述者供图
变形的黄金交易工具
深圳水贝，作为全国规模最大黄金珠宝集散地，这里聚集着数以万计的黄金生意人：有上游的黄金料商，也有黄金首饰加工厂，以及直接面向消费者的零售金店。黄金从料商手中流出，经过加工厂变成首饰，最后进入金店，卖到普通人手里。
在水贝做黄金生意的人，对预定价交易都不会陌生。一些商户印象中，这种交易模式最早在上世纪八九十年代就从香港传入内地，在水贝一直沿用至今。黄金生意价高利薄，金价波动频繁，这个工具可以用来锁定黄金交易价格、规避金价短期波动带来的风险。
比如，金店向料商进货时，如果手头资金暂时不够，但又看好当天的金价，就可以先支付一笔定金，与料商约定当日的金价，并约好在之后补齐尾款、提走实物黄金。
反过来，当金店将回收来的旧金卖给料商时，如果觉得当天金价偏低，但又急需资金周转，也可以选择“约价回收”。先把旧料寄给料商，料商按约定比例（例如80%）先付一部分货款，等到金价回升、再确定最终成交价格。
理想状态下，这套机制对多方都有利。可以帮金店等商户降低金价波动带来的经营风险，缓解中小商户的资金周转压力。料商也能通过点差（黄金在同一时间“买进价”和“卖出价”之间的差额。在黄金流转的不同环节，价格会随着渠道层级逐步抬升，每克往往增加几毛到几元不等）和管理费获取收益。
另外，它也能弥补国内黄金市场交易时间不连续的短板——国际金价24小时波动，当国内市场在节假日休盘时，商户仍能通过预定价对黄金价格进行约定和风险管理。
但这一切的前提，都是建立在实物交易的基础上。一旦脱离实物交割，这套机制很容易被当作投机工具，演变为一场只围绕价格数字波动的盘面游戏。
水贝的黄金卖场。魏芙蓉 摄
在水贝经营黄金柜台的韩秋记得，从六七年前她来到水贝开始，预定价交易就已经不只是一套交易工具了，更多时候被当成赌盘。
这是圈内相当流行的“玩法”，“身边的人都在玩”。守柜台的时候，同行之间经常交流收益情况，她听到的几乎都是“赚钱了”。他们通常只会选择信得过的料商，下单不一定要通过小程序，一个电话，或者一条微信消息，说清楚买涨还是买跌、定金多少，交易便算达成。
2023年前后，韩秋操作最频繁的一段时间，一个月会进行十几次交易，她的手机备忘录里至今还保存着当时每一笔交易的记录。那时金价还不到500元，她玩得并不算大，一般从1公斤起步，最多也只做到两三公斤。从她的记录来看，大多数交易都是盈利的，单笔收益在几百到上千元之间，单次亏损最大的，在3万元左右。韩秋说，她这样的数额在圈内其实相对“保守”，动辄上百万、甚至上千万的玩家，并不少见。
但即便是行业内的人，也很难准确预测金价走势。一旦方向判断失误，赌注下得越大赔得越多。在水贝经营黄金加工厂的笑三西就很不走运，2018年到2022年期间，他三次买跌，方向次次做反，那时他半夜抱着手机，看着冒着红光（金价上涨）的屏幕，“眼神都直了”。第一次亏掉十几二十万，他下定决心，不玩了；但过了一段时间，又没忍住重新入场，亏了50万；第三次，亏损扩大到200万。那之后，他再也没赌过。
很难说清，这套原本只在行业内部流转的交易工具，是如何一步步扩散，在普通用户之间流行起来的。其实在一两年前，韩秋就收手了。她曾以为，金价涨到六七百已经接近顶点，“没想到后面还涨那么疯狂”，“波动看不清方向了”。市场里爆雷、跑路的料商接连出现，她和身边不少人都不敢冒险。但在社交平台上，相关的宣传却越来越多。
“预定价黄金月入8w+”，“深圳水贝直营”，“24小时可操作”……无论是刘素芹，还是姜丽，最初都是被这些极具诱惑力的营销话术吸引，并将这套“玩法”介绍给更多身边的姐妹。
笑三西的黄金饰品展厅。魏芙蓉 摄
对赌与离场
黄金暴涨的这两年，律师黄健很忙，几乎天天往返水贝，“一有公司出事，就被叫过去”。他是京师（深圳）律师事务所的高级合伙人，代理和黄金相关的纠纷案件已有16年。最近一段时间，每天都有几十起关于黄金的咨询找上门来，既有散户个人，也有已经爆雷的公司，“2025年很多水贝老板破产”。他说。
黄健印象中，和黄金预定价交易有关的纠纷从2024年开始明显增多，“2025年更是多得不得了”。后来他只挑标的大的案子处理，“一般没有几百万的我都不接”。
目前，他的客户以产业链中上游的料商为主。不少料商的平台或交易模式爆雷、无法兑付，由此引发的诉讼，需要他出面应诉和善后。
黄金预定价交易为什么频频爆雷？料商在这些纠纷中扮演了什么角色？黄健解释，在正常的黄金预定价交易中，料商本应是“中间人”。他们接下客户的订单后，通常会将同样的订单同步抛给上游，或对冲（在另一个市场用同样的价格、同样的数量，提前锁一笔相反的交易。例如，玩家买涨，料商就去市场上买同等金额的跌，以抵消风险）到上海期货交易所、香港盘等市场。客户赢或亏，由市场承担，料商只赚取固定的点差和手续费。
但在实际操作中，有些料商并不满足于这点确定收益。有人会选择暂不对冲，先接下客户订单，押注行情已经见顶，等价格跌下来再去对冲，多吃一段差价。
最终，这变成了一场散户与料商的对赌。
黄健说，2024年，确实有一些料商靠押注行情赚到了钱。当年行情上下波动，金价水平明显超出许多人的过往经验，不少散户不敢追涨，反而选择做空。黄健的一位客户曾在高位重仓做空，亏损数亿元。这轮行情中，散户们亏的钱，大多流向了对赌的料商。
但到了2025年，市场情绪出现了明显反转。金价还在往上冲，散户们这一年开始普遍买涨。而部分料商仍沿用此前的做法，未及时对冲风险。在这种情况下，散户赚到的钱，最终变成了这些料商的亏损。
深圳水贝黄金交易中心。魏芙蓉 摄
亏得最狠的，还有一些试图“坐庄”的大玩家。黄健和水贝的黄金料商吃饭时，饭桌上常会聊起一个福建富商的故事。2025年上半年，一名福建老板带着上亿资金来水贝“坐庄”——黄金料商递来的订单，无论是买涨还是买跌，他都照单全收，不做对冲。
“坐庄也是对赌，他敢‘开赌场’，他的资金实力（需要）非常雄厚”。在黄健看来，这些老板之所以敢抱着对赌的心态入场，是因为在他们的预期里，运气好时，资金可能翻上几倍；运气不好，亏掉本金，也仍在可承受范围之内。
2025年3月之前，黄健听说那位福建老板赚了不少。后来市场情绪逆转，散户买涨的资金大量涌入，不到三个月，这位富商的资金就被消耗殆尽，“全亏给了散户”，很快便清盘离场。
这些普通人听来咋舌的数字，黄健说，其实在行业内很常见，“几个亿在他们眼里都是游戏。”他认识的一些湖南老乡也曾带资金去水贝开盘“对赌”，破产就在一两个月内，“有五千万亏五千万”。
实际上，这些依托预定价模式开展的线上“非实物黄金对赌”业务，很可能涉嫌违法犯罪。按照国内现行监管规定，合法的黄金杠杆交易必须通过上海黄金交易所或上海期货交易所及其授权的金融机构进行。而且合法渠道的杠杆比例，通常不会超过10至15倍。
过去的两年，水贝异常“热闹”。大量此前从未涉足过黄金行业的“外行”也纷纷涌入，临时组建一个空壳公司，购入一套标准化的黄金预定价交易系统，便开始对外接单。
火热的行情，甚至带动了一批软件公司的生意。黄健曾为水贝的一些软件公司担任法律顾问。据他了解，过去几年，水贝大约有十几家软件公司对外出售黄金预定价交易系统。其中规模较大的一家公司，仅在2024年就卖出了近千套系统，每套售价约3万元，面向全国销售，但其中七八成都流向了水贝本地。
究竟有多少普通人能从这场游戏中真正挣到钱，恐怕仍要打上一个问号。毕竟，大量维权的散户中，不仅有实际亏损的人，还有大量账面上“赚了钱”却无法提现的人。黄健接触的案件中，也多的是料商破产、无法兑付的故事，“去年很多老板都因为爆雷跑到国外去了，跑到菲律宾的、泰国的……”
面对如此数量庞大的散户追偿，黄健目前的看法并不乐观，“（散户）能不能赔到钱取决于被告那一方的经济实力。中上游都在亏钱，处于最底层的这些散户又怎么能拿得到钱？”
一笔糊涂账
杰我睿爆雷后，今年1月底开始，它位于水贝市场的门店陆续聚集起来自全国各地的投资者，人群排成长龙，等待提现。事发后，平台曾提出“保底”兑付方案：“每日每人账户限提500元或1g黄金”，“账户余额打2折，就可以一次性兑付”。
深圳罗湖区工作专班也在1月底通报，称已介入处置，并督促杰我睿公司委托第三方机构对公司经营情况进行审计。
直到现在，姜丽仍想不明白，自己为什么会亏掉这么多钱。除了在赌行情中亏掉的部分，她还有几公斤黄金通过杰我睿回收卖出后，所得资金一直存放在平台账户里。过去，她习惯在需要用钱时，才从账户中分批提取。去年年底，平台还没爆雷，这些资金就已经无法取出。
这是一笔连她自己都没算清的糊涂账。去年报案时，她已经做了心理准备，粗略估计自己亏了四十多万元，“也还能接受”，她还有信心赚回来。
但在警方协助下，所有转账记录被一一梳理清楚。听到“接近90万”，她简直不敢相信自己的耳朵，还以为民警把所谓的“利润”也算了进去。但警方告诉她，这个数字，是根据她的充值记录和黄金累计损失计算出的本金。她一下子崩溃了。
她很后悔，觉得自己的一手好牌打得稀烂。过去，她在江苏泰州经营餐饮生意，丈夫在体制内工作，家庭收入稳定，平时光靠定期存款的利息，就足以覆盖一家人的日常开销。第一次接触杰我睿时，她只是拿一条6克重的素链做了约价回收，比其他平台多挣30块钱。“为了这30块钱我搭进去100多万”，在派出所里说到这里，民警忍不住笑了，她自己也跟着苦笑。
现在，她不仅赔光了原有的存款，还背上了33万元的贷款。平台爆雷后不久，她也没心思继续经营生意，索性把店关掉了。
姜丽说，当初从卖黄金转向带杠杆的期货交易，多少有被平台一步步诱导的成分。但去年10月底，黄金有一次回落，跌破900元克价。那一刻，她产生了强烈的冲动，想再赌一次，把失去的挣回来。但现实是，她已经拿不出钱了。
那几个月心惊肉跳的赌金经历，在另一个平台投资的刘素芹事后回忆起来，也觉得像一场梦。“都是痛苦的经历。”她说，除了自责，还有持续的担心和后怕，以至于有一阵子，她甚至不敢报警。
她不敢让丈夫知道实情，“要知道亏了15万他就要打死我了”，他们两口子都是暴脾气，虽然挨过几次老公打，但生病以来男人没有抛弃她，她始终觉得对丈夫有亏欠。她也不敢让父母知道，父母都快八十岁了，她亏掉的那笔钱里，有七万元，是她瘫痪之后，父母悄悄留给她的积蓄。
后来，她鼓起勇气，没敢说出全部实情，只告诉丈夫亏了6万元。“太丢人了”，男人生气又无奈，要求她今后凡是超过1000元的支出，都必须事先告诉他。
刘素芹的案件以诈骗案立案。讲述者供图
这已经是刘素芹近两年里第三次在投资上栽跟头。仅在黄金预定价交易中，她就两次受损：去年年初，参与的首个平台爆雷跑路，报警后才勉强拿回本金；但资金归位不到一个月，她又重新寻找了第二个平台。更早之前，2024年，她还因参与刷单被骗3万元，至今未能追回。
前不久去派出所报警时，连民警都有些无奈，你上半年才被骗，怎么又被骗了？怎么这么容易相信别人？
在家躺了十年，她自己也承认，“老不接触社会，脑子有问题（跟不上）了”。
生病之前，她是一名私企会计。她还记得十年前的那个早上，身体突然失去知觉，说不能动就不能动了。这十年来，她心里始终过不去那道坎，“为什么叫我变成一个残疾人，我就心里不服气。”正是着急证明自己，让她一次又一次落入相似的圈套。
宝妈、家庭主妇……这两年里，律师黄健接触到的散户投资者中，有相当一部分都是这样的女性，没有稳定的经济来源，希望通过炒黄金增加一些收入。也有人因为平时习惯攒金、买卖频繁，对金价走势更为敏感，逐渐从实物黄金交易，转向了带杠杆的期货式操作。
目前，姜丽和刘素芹的案件都已在警方立案。接下来，她们能做的，只有等待。
（除黄健外，文中人物均为化名）
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